中国平安保险（集团）股份有限公司 (601318.SS)：深耕综合金融，科技赋能未来价值的再发现

日期: 2025-09-26 01:48 UTC

1. 核心观点与投资评级

• 12个月目标价: ¥59.07
• 当前价: ¥54.69 (截至 2025-09-26 01:48 UTC) [1]
• 投资评级: 持有 (Neutral)

核心论点:

1. 安全边际与价值洼地： 中国平安作为一家庞大的金融控股集团，其复杂的业务结构和持续的监管环境导致市场长期给予“集团折价”（Conglomerate Discount）。当前估值（市盈率约8.3倍，市净率约1.05倍）[2] 并未充分反映其各业务板块的内在价值，特别是其在科技和医疗健康领域的长期布局，为寻求稳定回报与长期增长的投资者提供了显著的安全边际。
2. 稳固的基本盘与强大的现金流引擎： 集团的核心业务——寿险、产险和银行业务——构成了坚实的盈利基础和强大的现金流引擎。2024年稳健的净利润（1,266亿人民币）[3] 和持续的高分红政策（TTM股息率约4.6%）[2] 为股东提供了可靠的回报，同时也为集团向高增长的科技与健康生态系统进行战略性资本配置提供了充足弹药。
3. 科技与健康生态的“期权价值”： 平安的投资故事远不止于传统金融。其在金融科技（如陆金所、金融壹账通）、医疗科技（如平安好医生）和智慧城市等领域的深度布局，构成了难以复制的“数据+平台”护城河。这些业务目前对集团的盈利贡献尚不显著，但它们代表了巨大的长期增长期权，一旦商业模式成熟或通过分拆上市，有望迎来价值的指数级重估。
4. 催化剂与风险的权衡： 未来的潜在催化剂，如关键子公司的分拆上市、资产处置或超预期的盈利改善，可能在未来6-18个月内释放巨大价值。然而，宏观经济周期、利率波动以及针对金融控股公司的监管政策不确定性是不可忽视的核心风险。因此，我们采取“持有”评级，认为当前股价已较好地平衡了潜在上行空间与宏观风险，建议投资者保持耐心，密切关注关键催化剂的兑现。

2. 公司基本盘与市场定位

中国平安保险（集团）股份有限公司（以下简称“平安”或“集团”）成立于1988年，总部位于中国深圳，是中国第一家股份制保险企业，现已发展成为国内领先的、牌照最齐全的个人金融生活服务集团之一。集团的商业模式独树一帜，构建了“金融+科技+健康”的生态系统，致力于为超过2亿的个人客户和数亿互联网用户提供一站式的金融与生活服务。

根据公司公开披露[4]，其业务版图主要涵盖以下几个核心领域：

• 保险业务: 作为集团的基石，包括由平安人寿和 affiliates 运营的寿险与健康险业务，以及由平安产险运营的财产与意外险业务。平安在中国保险市场长期占据领导地位，拥有强大的品牌认知度和庞大的代理人网络。
• 银行业务: 通过其控股子公司平安银行（000001.SZ），提供全面的商业银行和零售银行服务，是集团获取零售客户、实现交叉销售的重要渠道。
• 资产管理: 涵盖证券、信托、基金、租赁及其他资产管理服务，管理着庞大的资产规模（AUM），是集团重要的利润贡献来源。
• 科技与健康生态: 这是平安区别于传统金融机构的核心所在。集团通过平安科技、金融壹账通、陆金所控股、平安好医生等一系列科技子公司，将尖端技术（人工智能、区块链、云计算）应用于金融和医疗场景，不仅赋能内部运营效率，还对外输出技术服务，并构建了一个线上线下结合的医疗健康服务闭环。

平安的市场定位是“科技赋能的综合金融服务提供商”。其核心竞争力在于利用庞大的客户基础、海量的数据资产和领先的科技能力，在不同业务线之间创造协同效应，深度挖掘客户生命周期价值（LTV）。这种生态化的战略使其在获客成本、风险定价和客户粘性方面，相较于单一业务的竞争对手，拥有结构性的优势。

3. 定量分析: 拆解巨舰——分部加总法的估值框架

3.1 估值方法论

对于中国平安这样业务多元化、各板块商业模式、盈利能力、增长阶段和监管环境迥异的金融控股集团，采用单一的估值方法（如市盈率或市净率）往往会模糊其真实价值。因此，分部加总估值法（Sum-of-the-Parts, SOTP） 是最为公允和精确的估值框架[5]。SOTP方法允许我们对每个业务板块采用最适合其特性的估值模型，从而更准确地捕捉其内在价值，识别被市场低估或高估的部分，并最终汇总得出集团的整体估值。

然而，进行精确的SOTP估值高度依赖于集团对各业务板块财务和运营数据的详细、透明披露。在公开渠道数据有限的情况下，本报告将构建一个严谨的SOTP估值框架，阐明各业务板块的核心价值驱动因素、适用的估值方法和关键监控指标。这将为投资者提供一个如何思考平安价值构成的分析蓝图，而非一个机械的数字加总。

3.2 估值过程详解与价值驱动力分析

3.2.1 寿险与健康险 (Life Insurance & Health)

• 定性判断: 竞争力强，市场地位稳固；成长性中等，进入成熟发展阶段。
• 估值方法: 寿险业务的核心价值在于其长期负债的盈利能力，因此内含价值法（Embedded Value, EV） 是行业标准。EV由两部分构成：调整后净资产（Adjusted Net Worth, ANW）和有效业务价值（Value of In-force Business, VIF）。估值通常采用P/EV倍数，并结合新业务价值（Value of New Business, NBV） 及其倍数作为对未来增长潜力的评估。
• 核心驱动因素:
  • 利率环境: 长期利率是影响投资收益和负债成本的关键，直接决定了利差损益，对EV的敏感性极高。
  • 代理人质量与产能: 代理人渠道的改革成效、人均新业务价值（NBV）是决定未来增长质量的核心。
  • 保障型产品占比: 高价值的保障型产品占比越高，新业务价值率（NBV Margin）越高，对整体估值贡献越大。
• 数据缺口与监控: 精确估值需获取最新的EV、ANW、VIF及NBV数据，以及集团对长期投资回报率和风险贴现率的关键假设。

3.2.2 财产与意外险 (Property & Casualty Insurance)

• 定性判断: 竞争力中等偏强，尤其在车险领域；成长性与宏观经济和汽车保有量相关，属中性。
• 估值方法: 产险业务的盈利能力主要体现在承保和投资两端。估值通常采用市净率（P/B）法，并以综合成本率（Combined Ratio） 作为核心的经营效率衡量指标。一个持续低于100%的综合成本率意味着公司具备强大的承保盈利能力。
• 核心驱动因素:
  • 综合成本率: 这是赔付率和费用率的总和。其持续优化是释放承保利润的关键。尤其是在车险费改深化背景下，平安的定价能力和风控水平面临考验。
  • 投资收益率: 产险公司运用浮存金（Float）进行投资，其投资收益是利润的重要组成部分。
• 数据缺口与监控: 需密切跟踪保费收入（GWP）增速、综合成本率、赔付率和费用率的季度变化。

3.2.3 银行业务 (Commercial & Retail Banking - 平安银行)

• 定性判断: 竞争力中等，零售转型战略清晰；成长性中等，受宏观信贷周期影响。
• 估值方法: 作为已独立上市的公司（000001.SZ），其价值可以通过市值法直接衡量，并结合市净率（P/B）- 净资产收益率（ROE） 模型进行内在价值评估。
• 核心驱动因素与数据分析:
  • 市值参考: 截至2025年9月26日，平安银行市值为2,203亿人民币[6]。平安集团持有其约52%的股份，这部分价值是SOTP的重要组成部分。
  • 盈利能力 (ROE): 平安银行的TTM ROE约为8.7%[7]，在股份制银行中处于中游水平。其零售贷款占比和财富管理业务的增长是提升未来ROE的关键。
  • 资产质量: 需关注其净息差（NIM）、不良贷款率（NPL）和拨备覆盖率的变化，这些是银行估值的核心风险点。
  • 估值倍数: 当前平安银行的市净率（P/B）约为0.43倍[7]，处于历史低位，反映了市场对宏观经济和银行资产质量的担忧。

3.2.4 资产管理与证券 (Asset Management & Securities)

• 定性判断: 竞争力中等偏强，渠道优势明显；成长性高，受益于中国财富管理市场的扩张。
• 估值方法: 该板块业务多样，需分类评估：
  • 资产管理/基金: 核心是资产管理规模（AUM），通常采用AUM的一定百分比或市盈率（P/E） 进行估值。
  • 证券业务: 采用市净率（P/B）法或市盈率（P/E）法，对标可比上市券商。
• 核心驱动因素:
  • AUM增长与结构: AUM的持续增长，尤其是高费率的主动管理型产品占比提升，将直接驱动收入增长。
  • 资本市场景气度: 证券业务的经纪、投行和自营收入与资本市场表现高度相关。
• 数据缺口与监控: 需要各子公司（平安证券、平安信托、平安资管等）的AUM、收入、归母净利润及少数股东权益等拆分数据。

3.2.5 金融科技与线上财富 (Fintech & Online Wealth)

• 定性判断: 平台能力强，但面临激烈竞争与严格监管；成长性高，但波动性大。
• 估值方法: 对于此类高成长、轻资产的科技平台，传统盈利估值法可能失效。更适用的是：
  • 市值法: 对已上市子公司（如陆金所控股）直接采用市值乘以持股比例。
  • 市销率（P/S）或EV/收入倍数法: 对比全球金融科技可比公司。
  • 关键运营指标倍数法: 如基于平台交易额（GMV）或客户资产规模（AUM）的倍数。
• 核心驱动因素:
  • 监管政策: 对网络贷款、线上财富管理、数据安全等领域的监管是影响该板块估值的最核心变量。
  • 用户增长与变现能力: 活跃用户数、付费转化率和单客价值是衡量平台长期价值的关键。
• 数据缺口与监控: 需获取集团对各科技子公司的确切持股比例、独立财务报表或关键运营数据。

3.2.6 医疗健康生态 (Healthcare & Healthtech)

• 定性判断: 线上流量与线下资源整合前景广阔，战略价值高；成长性极高。
• 估值方法: 该生态系统处于投入期，大部分业务尚未盈利，应采用着眼未来的估值方法：
  • 现金流贴现法（DCF）: 对已产生稳定现金流的业务（如线下诊所、医药电商）进行估值。
  • 相对估值法（EV/收入或EV/GMV）: 对平台型业务（如平安好医生）对标全球可比的互联网医疗公司。
  • 期权定价思维: 将其视为一个巨大的看涨期权，其价值在于未来商业化成功的巨大潜力，而非当前盈利。
• 核心驱动因素:
  • 商业化路径: 在线问诊、处方外流、会员订阅、与保险产品的协同（“健康险+健康管理”）等变现路径能否跑通是关键。
  • 政策支持: 国家在“互联网+医疗”、医保支付等方面的政策是重要的外部催化剂。
• 数据缺口与监控: 需要该板块的分部收入、毛利率、付费用户数、线上问诊量等关键运营指标。

3.2.7 其他业务板块

包括汽车金融与供应链金融、投资控股与房地产、科技服务（B2B SaaS） 和 其他金融服务（租赁、保理等）。这些业务的估值逻辑同样遵循其商业本质，分别适用基于贷款余额和资产质量的估值（类似银行）、基于净资产价值（NAV）的估值（投资控股）、基于收入倍数的SaaS估值以及基于净资产（NBV）或市盈率的估值。这些板块共同构成了平安庞大而复杂的价值网络，但同样面临数据透明度不足的挑战。

4. 定性分析: 生态协同的护城河与监管下的远航

平安的价值不仅在于各业务板块的简单加总，更在于其独特的“金融+科技+健康”生态系统所产生的化学反应。这构成了其区别于其他金融巨头的核心护城河，也是理解其长期投资价值的关键。

4.1 管理层与战略远见

在创始人马明哲先生的长期掌舵下，平安展现了卓越的战略前瞻性。早在十多年前，集团便开始坚定地投入科技领域，将科技视为驱动金融主业变革的核心引擎。近年来，“金融+科技”深化为“金融+生态”的战略，显示出管理层意图跳出纯金融的周期性束缚，转向更广阔、更具粘性的客户生活服务领域。这种战略定力和强大的执行力是平安穿越多个经济周期的重要保障。然而，集团庞大且复杂的治理结构，以及规模巨大的少数股东权益（截至2025年6月30日约3,991亿人民币）[8]，对公司的治理透明度和估值清晰度构成了持续的挑战，这也是市场给予其“折价”的重要原因之一。

4.2 难以逾越的生态护城河

平安的护城河是多维度、且相互加强的：

• 网络效应与交叉销售: 集团内部拥有保险、银行、投资等多个流量入口。一个车险客户可能被转化为银行的信用卡用户，进而成为财富管理的客户，最终购买健康险并使用平安好医生的服务。这种内部协同显著降低了综合获客成本，并极大地提升了客户的终身价值。
• 数据与AI驱动的风控: 超过三十年积累的金融与医疗数据，是平安最宝贵的资产之一。结合其强大的AI能力，平安在保险产品的风险定价、银行贷款的信用评估、以及个性化产品推荐方面建立了难以被竞争对手短期复制的优势。这直接体现在其长期优于行业的资产回报率（TTM ROE 约12.9%）[2]上。
• 强大的品牌与渠道: “平安”品牌在中国家喻户晓，代表着信誉和保障。其遍布全国的线下代理人网络和线上服务平台，构成了触达客户的强大渠道，尤其是在下沉市场的渗透率方面具有显著优势。

4.3 增长的机遇与潜在的威胁 (SWOT)

• 优势 (Strengths): 生态化协同能力、稳健的财务状况、领先的科技实力。
• 劣势 (Weaknesses): 资产组合庞大复杂，估值透明度低；作为金融控股集团，面临更高的资本要求和更复杂的监管协调。
• 机遇 (Opportunities): 中国中产阶级的崛起和老龄化趋势为财富管理和医疗健康服务提供了广阔的市场空间；子公司分拆上市有望释放潜在价值。
• 威胁 (Threats): 宏观经济下行可能导致信贷风险上升和保费增长放缓；金融强监管政策可能限制业务扩张或投资收益；来自互联网巨头的跨界竞争持续存在。

4.4 核心风险的传导路径

平安面临的风险是系统性的，任何单一风险都可能通过其紧密耦合的业务网络传导至整个集团：

1. 监管/政策风险 (高): 这是悬在平安头上的“达摩克利斯之剑”。若监管机构对金融控股公司的资本充足率、关联交易、或保险资金的投资范围提出更严苛的要求，将直接压缩集团的利润空间和NAV估值。
2. 利率与市场风险 (中高): 利率上行对银行业务的净息差有利，但会侵蚀存量寿险保单的价值；股市或债市的大幅波动会直接冲击其数万亿规模的投资组合，导致当期利润和净资产的剧烈波动。
3. 信用与资产质量风险 (中高): 宏观经济放缓可能导致平安银行的贷款违约率上升，以及其投资组合中持有的企业债、非标资产出现信用风险，从而需要计提大量减值准备。
4. 科技与数据安全风险 (中): 集团的生态战略高度依赖数据。任何重大的数据泄露或技术安全事件，都可能引发监管重罚、损害品牌声誉，并动摇客户信任的根基。

5. 最终估值汇总

估值防火墙

如前文所述，由于缺乏对各业务板块进行独立、可复现量化估值的充分公开数据，我们无法给出一个精确的、自下而上的SOTP目标价。任何基于不完整数据进行的强行量化都将是误导性的。

因此，我们的最终估值将基于对现有信息的全面定性评估。此前的深度定性分析[9]结论认为，基于公司稳健的基本面、强大的现金流、有吸引力的股东回报，以及被市场低估的科技与健康生态系统期权价值，给予当前股价+8%的估值上浮是合理的。这一上浮幅度审慎地计入了宏观经济和监管政策带来的不确定性折价。

计算过程:

• 当前股价 (截至 2025-09-26 01:48 UTC): ¥54.69
• 定性分析驱动的估值调整: +8%
• 目标价 = ¥54.69 * (1 + 0.08) = ¥59.0652

最终安全价格

综合以上分析，我们设定中国平安 (601318.SS) 未来12个月的目标价为 ¥59.07。

6. 投资建议与风险提示

结论与行动建议

我们给予中国平安 “持有 (Neutral)” 的投资评级。

这一评级的核心逻辑在于，平安目前正处在一个“价值与风险并存，耐心等待催化剂”的阶段。一方面，其当前估值已具备较高的安全边际，强大的基本盘和股息回报为股价提供了坚实的底部支撑，其生态布局的长期价值远未被市场充分认识。另一方面，宏观经济的不确定性和挥之不去的监管压力在短期内仍将压制估值的显著上行。

此项投资适合以下类型的投资者:

• 长期价值投资者: 能够理解并认同平安生态系统战略的长期价值，愿意忽略短期市场波动，以获取稳定的股息收入和长期的资本增值。
• 寻求稳定收益的配置型投资者: 将平安作为投资组合中的核心压舱石，看重其低估值、高股息的防御属性。

建议的持有期限为12-24个月或更长，以等待潜在的价值释放催化剂出现，例如：

1. 关键子公司（科技或健康板块）成功分拆上市或引入战略投资者。
2. 监管政策环境出现明确的、积极的转向。
3. 集团盈利能力（尤其是寿险NBV）出现超预期的持续改善。

风险声明

本报告基于公开可得信息分析撰写，仅供参考，不构成任何形式的投资要约或承诺。投资有风险，入市需谨慎。投资者在做出任何投资决策前，应进行独立的尽职调查，并咨询专业的投资顾问。本公司及分析师不对任何因使用本报告内容而引致的损失承担任何责任。报告中的信息和观点可能会随时更改，恕不另行通知。

由 Alphapilot WorthMind 生成

外部引用

1. 实时价格基本信息(quote_data), 检索于 2025-09-26 01:48 UTC.
2. FinancialModelingPrep, 'key_metrics_ttm' for 601318.SS, 检索于 2025-09-26.
3. FinancialModelingPrep, 'income_statement' (Annual) for 601318.SS, 检索于 2025-09-26.
4. FinancialModelingPrep, 'company_profile' for 601318.SS, 检索于 2025-09-26.
5. 前序节点评估的SOTP估值适用性评判信息(sotp_compatible), 2025-09-26.
6. FinancialModelingPrep, 'quote' for 000001.SZ, 检索于 2025-09-26.
7. FinancialModelingPrep, 'key_metrics_ttm' for 000001.SZ, 检索于 2025-09-26.
8. FinancialModelingPrep, 'balance_sheet' for 601318.SS, 检索于 2025-09-26.
9. 前序节点进行的定性分析(qualitative_analysis), 2025-09-26.