新亚电子（605277.SH）深度分析报告：驾驭AI与新能源双轮，价值重估在即

报告日期： 2025年8月5日

分析师： AlphaPilot WorthMind

核心投资论点（Executive Summary）

我们认为，新亚电子（605277.SH）正站在一个由AI算力爆发和全球能源转型两大时代浪潮驱动的价值重估起点。公司已不再是传统意义上的线缆制造商，而是成功转型为一家“以稳健现金牛业务为基石，精准卡位高增长赛道的成长型企业”。其投资逻辑的核心在于“确定性”与“高弹性”的完美结合：

1. 确定性基石： 传统消费电子及工业控制业务作为公司的“现金牛”，受益于AI终端换机潮和工业自动化趋势，提供稳健的业绩基本盘和充裕的现金流。
2. 高弹性引擎： 公司前瞻性布局的通信及数据线材（AI服务器高速铜缆DAC）和新能源（汽车高压线缆、充电桩及储能线缆）两大业务，已成为拉动公司增长的核心引擎，正迎来需求井喷的历史性机遇。

通过对公司各业务板块进行系统性的价值拆解与评估，我们测算新亚电子的合理估值为98.5亿元至131.1亿元，对应目标股价区间为30.40元至40.46元。相较于当前市场价值，存在显著的上升空间。我们因此给予“强烈推荐”的初始评级。

分部估值分析：解构价值，洞见潜力

新亚电子的业务结构多元，各板块的驱动逻辑、市场空间、盈利能力和风险特征迥异。采用单一估值方法将严重扭曲其真实价值。因此，我们对四大核心业务板块进行了独立的拆分估值，以更精确地描绘公司的价值全貌。

估值方法论： 我们对每个业务板块均采用市销率（P/S）和市盈率（P/E）两种相对估值法进行交叉验证。最终的估值区间取两种方法测算结果的算术平均值，以求客观公允。

1. 消费电子及工业控制线材：稳固的现金牛，AI终端注入新活力

• 业务洞察： 此板块是公司的传统优势业务，构成了业绩的“压舱石”。当前，市场正迎来由AI PC/手机驱动的新一轮换机周期，同时“智能制造”国策推动工业控制领域需求稳步增长。根据公司2024年报，该业务收入13.86亿元，同比增长22.99%，展现出强劲韧性。
• 估值测算：
  • 核心假设：： 我们预测该业务2025年收入增长18%至16.35亿元，并维持6.5%的净利率，对应净利润1.06亿元。
  • P/S估值法： 参考可比公司电连技术（300679.SZ）等，我们给予2.0x-2.3x的P/S倍数。
    • 估值 = 16.35亿元 × (2.0x 至 2.3x) = 32.7亿元 至 37.6亿元
  • P/E估值法： 参考行业平均水平，我们给予30x-35x的P/E倍数。
    • 估值 = 1.06亿元 × (30x 至 35x) = 31.8亿元 至 37.1亿元
  • 综合估值：
    • 下限 = (32.7 + 31.8) / 2 = 32.25亿元
    • 上限 = (37.6 + 37.1) / 2 = 37.35亿元
  • 本板块估值区间：32.3亿元 至 37.4亿元

2. 通信及数据线材：AI浪潮之巅，最具爆发力的增长引擎

• 业务洞察：： 这是新亚电子当前最具想象空间的业务。AI大模型训练推动AI服务器需求井喷，在机柜内短距离高速互联场景，高速铜缆（DAC）凭借其低功耗、低成本的巨大优势，正成为市场主流。LightCounting预测DAC市场CAGR高达25%。公司已具备800G DAC量产能力并切入核心客户，将直接受益于此轮AI基建狂潮。
• 估值测算：：
  • 核心假设：： 基于AI服务器市场的爆发式增长和国产替代机遇，我们预测该业务2025年收入实现35%的高速增长，达到16.56亿元。假设净利率为5.5%，对应净利润0.91亿元。
  • P/S估值法：： 参考兆龙互连（300913.SZ）、中际旭创（300308.SZ）等AI算力产业链核心标的，但考虑到公司追赶者地位，我们给予4.0x-6.0x的P/S倍数。
    • 估值 = 16.56亿元 × (4.0x 至 6.0x) = 66.2亿元 至 99.4亿元
  • P/E估值法：： 给予35x-45x的P/E倍数，以反映其高成长性。
    • 估值 = 0.91亿元 × (35x 至 45x) = 31.9亿元 至 41.0亿元
  • 综合估值：：
    • 下限 = (66.2 + 31.9) / 2 = 49.05亿元
    • 上限 = (99.4 + 41.0) / 2 = 70.20亿元
  • 本板块估值区间：49.1亿元 至 70.2亿元

3. 新能源系列产品：乘能源转型东风，打开长期成长空间

• 业务洞察：： 该业务覆盖新能源汽车、充电桩、储能三大黄金赛道。根据中汽协、中国充电联盟及CNESA的数据，这三个市场在2025年预计将分别实现24.4%、31.8%和57.5%的高速增长。虽然当前该业务毛利率（9.77%，据2024年报）相对较低，但其高成长性决定了其巨大的潜在价值。
• 估值测算：：
  • 核心假设：： 我们取下游市场平均增速，预测该业务2025年收入增长37.9%至7.84亿元。审慎给予3.5%的净利率，对应净利润0.27亿元。
  • P/S估值法：： 参考鑫宏业（301310.SZ）等可比公司，给予2.0x-3.0x的P/S倍数。
    • 估值 = 7.84亿元 × (2.0x 至 3.0x) = 15.7亿元 至 23.5亿元
  • P/E估值法：： 考虑到利润率较低，给予25x-35x的P/E倍数作为参考。
    • 估值 = 0.27亿元 × (25x 至 35x) = 6.9亿元 至 9.6亿元
  • 综合估值：：
    • 下限 = (15.7 + 6.9) / 2 = 11.30亿元
    • 上限 = (23.5 + 9.6) / 2 = 16.55亿元
  • 本板块估值区间：11.3亿元 至 16.6亿元

4. 汽车线缆：智能化与轻量化驱动，价值量持续提升

• 业务洞察：： 汽车的智能化和电动化趋势，正推动单车线缆价值量从数千元提升至5000-8000元。该业务毛利率高达22.16%（据2024年报），盈利能力出色。公司通过收购广东中德电缆，深化了在该领域的布局，未来增长可期。
• 估值测算：：
  • 核心假设：： 预测该业务2025年收入增长35%至2.55亿元。基于其高毛利表现，我们给予7%的净利率假设，对应净利润0.18亿元。
  • P/S估值法：： 参考卡倍亿（300863.SZ）等，给予2.5x-3.0x的P/S倍数。
    • 估值 = 2.55亿元 × (2.5x 至 3.0x) = 6.4亿元 至 7.7亿元
  • P/E估值法：： 参考行业水平，给予30x-35x的P/E倍数。
    • 估值 = 0.18亿元 × (30x 至 35x) = 5.4亿元 至 6.3亿元
  • 综合估值：：
    • 下限 = (6.4 + 5.4) / 2 = 5.90亿元
    • 上限 = (7.7 + 6.3) / 2 = 7.00亿元
  • 本板块估值区间：5.9亿元 至 7.0亿元

整体估值与投资建议

1. 整体价值评估

通过汇总各业务板块的估值，我们得出新亚电子的整体企业价值：

公司整体合理价值区间为98.6亿元至131.2亿元。

2. 目标价测算

根据公司公开信息，我们估算其总股本约为3.24亿股。基于此，我们测算公司的每股合理价值：

• 目标股价下限： 98.6亿元 / 3.24亿股 = 30.40元/股
• 目标股价上限： 131.2亿元 / 3.24亿股 = 40.46元/股

我们的目标价格区间为30.40元至40.46元，中枢价值约为35.43元。

3. 投资建议：强烈推荐

新亚电子的投资价值在于市场对其认知差的修复。市场可能仍将其视为一家传统的消费电子线缆公司，而未充分计价其在AI算力和新能源两大高景气赛道中的核心地位和爆发潜力。我们的分部估值清晰地表明，仅“通信及数据线材”这一项业务的价值，就有可能支撑起公司当前的绝大部分市值，而其他三大业务板块则构成了巨大的安全边际和未来的增长期权。

我们认为，随着公司AI相关业务订单和业绩的持续兑现，市场将逐步修正认知，驱动公司价值向我们测算的合理区间回归。

支撑投资论点的定性分析

护城河： 公司的护城河并非颠覆性技术，而是基于“深度客户绑定”和“精益制造工艺”构建的综合壁垒。在线缆B2B行业，客户认证周期长、转换成本高，公司与下游龙头建立的长期信任关系是其最宝贵的资产，并助力其顺利切入客户的新业务领域（如从消费电子到数据中心）。

管理层与治理： 核心管理团队稳定、资深，董事长赵战兵等高管在公司任职超过20年，战略眼光前瞻且执行力强。股权结构集中稳定，且主要股东无股权质押风险，为公司长期发展提供了有力保障。

成长战略： 公司战略清晰——“巩固基本盘，聚焦高增长”。通过内生研发与外延并购，精准卡位AI和新能源两大黄金赛道。泰国生产基地的布局，更显示了其应对地缘政治风险、服务全球客户的前瞻性。

风险提示（Risk Factors）

尽管我们对新亚电子的前景持乐观态度，但投资者仍需关注以下风险：

1. 技术迭代风险： 数据中心互联技术（如CPO/LPO光互联方案）演进迅速，若未来光方案成本大幅下降，可能侵蚀DAC的市场份额。
2. 行业竞争加剧： AI和新能源赛道吸引大量竞争者，可能引发价格战，压缩公司利润空间。
3. 原材料价格波动： 铜、铝等大宗商品价格的剧烈波动将直接影响公司毛利率。
4. 下游需求不及预期： 全球宏观经济下行可能抑制AI投资和新能源车消费，从而影响公司订单。
5. 新业务盈利爬坡风险：： 新能源等业务尚处开拓期，盈利能力提升的速度存在不确定性。